移动版

岳阳林纸:2017年报符合预期,看2018年业务大发展,维持买入评级

发布时间:2018-03-21    研究机构:天风证券

营业收入同比上升28.03%,归母净利润同比增长1131.86%

公司发布2017年报,营收同比上升28.03%至61.44亿。营收大幅增长的主要原因有三:其一、国内造纸行业整体复苏,从2016年开始的供给侧改革至2017年的环保限产、禁废令等使得行业内中小产能遭淘汰,订单向大厂集中。同时,下游文化产业持续向好,用纸需求稳中有升,国内纸张供需结构有所改善。其二,公司营销团队活力增强,各销售公司直面市场压力,同时综合运用绩效评价机制,引入团队竞争思维,使得2017年公司产品销量价齐升。其三,公司2017年度收购诚通凯胜100%股权,实现园林业务营业收入6.36亿元。在计提造纸设备资产减值1亿元的情况下,2017年公司归母净利润同比增长1131.86%至3.48亿元,折合EPS为0.25元。

2017年公司纸浆造纸业实现营收47.67亿元,同比增长24.23%。分产品看,印刷用纸营收同比增长18.91至35.75亿元,占产品收入比例降低4.5个百分点至58.2%;工业用纸营收同比下降4.55%至4.47亿元,产品收入占比下降2.5个百分点至7.3%;办公用纸实现营收4.49亿元,同比增长63.37%,收入占比为7.3%;包装用纸实现营收2.96亿元,同比增长236.99%,收入占比提高3个百分点至4.8%;商品浆板营收同比下降45.77%至3.3亿元,收入占比下降7.3个百分点至5.4%。市政园林实现营收6.36亿元,收入占比为10.3%。

毛利率同比增长7.08个百分点,期间费用率同比下降2.57个百分点

2017年公司的毛利率为23.87%,同比增长7.08个百分点。其中纸浆造纸业毛利率增加6.79个百分点至23.86%。分产品看,印刷用纸、工业用纸、办公用纸、包装用纸、商品浆板毛利率分别增加6.75、10.37、6.21、21.97、10.83个百分点至25.39%、25.26%、19.06%、10.46%、11.02%。市政园林业务毛利率为31.5%。

2017年公司的期间费用率为13.68%,同比下降2.57个百分点。其中,销售费用率同比增加0.16个百分点至4.37%,主要由于公司发货量增加及部分区域物流价格上涨所致。管理费用率同比减少0.83个百分点至6.98%,财务费用率受到公司非公开发行股票偿付部分有息负债并调整负债结构的影响,较去年同比减少1.9个百分点至2.33%。

2018年造纸盈利扩大,园林快速发展

2017年下半年国内外木浆价格大幅上涨,公司拥有75%木浆自供产能,2018年公司造纸业务利润将享受到木浆涨价红利,湘江纸业年初完成搬迁工作,12万吨纯木浆牛皮纸生产线有望在2018年实现扭亏为盈。园林业务经过了整合之后半年的梳理,借助央企背景优势,与各地方政府逐步建立合作关系,探索PPP新形势下的全新融资体系,扩充施工队伍,半年时间签订项目金额27.75亿,签订广西PPP项目等投资合作框架协议总投资额月72亿元,取得了阶段性的可喜成绩。

2018年公司园林业务面临PPP政策收紧,地方政府投资受限等因素影响,发展道路不如预期平坦,但公司央企背景优势结合业务基数小的特征,仍使公司业绩具备较强增长动力。

考虑到2018年国内实体经济去杠杆大环境下PPP业务可能出现一定程度的增速放缓,我们小幅下调公司18-19年净利润,从6.6亿、8.8亿下调至6.4亿、8.4亿,当前股价对应PE为17倍,13倍,维持“买入”评级。

风险提示:PPP政策继续收紧,地方政府投资趋严,利率水平进一步上行导致公司园林业务进展受到阻力。

申请时请注明股票名称