岳阳林纸(600963.CN)

岳阳林纸(600963):2020年业绩高增 国改优化持续推进

时间:21-01-16 00:00    来源:国盛证券

事件:岳阳林纸(600963)发布2020 年度业绩预告,公司预计2020 年度归母净利润同比增长27.7%-43.7%至4-4.5 亿,扣非归母净利润32.3%-52.1%至3.34-3.84 亿。

公司持续推动国企改革,优化资产结构,提升资产回报率。自2017 年定增引入外部战投,收购浙江优质生态园林企业诚通凯盛,完成国企混合所有制改革,公司从此迈向国企市场化管理制度改革征程,降本提质增效成为公司过去两年发展主旋律。

与此同时,公司继续运用央企资源禀赋优势。2020 年,在新冠疫情最为严重的上半年,多数同行业公司因运输问题发货困难,导致销量下滑,岳阳林纸利用自身横向河运,纵向铁路专线的运输优势,在最困难的时段,保证了客户的正常经营,获得产业链一致好评,使得公司在2020 年这个特殊的年景中,维持盈利高增长的核心原因。

公司于2021 年1 月3 日公告,向激励对象授予3999.99 万股限制性股票,激励对象共计293 人,首次授予限制性股票价格2.52 元/股,根据公司2019 年度折旧,摊销, 利息费用等数据推算, 本次股权激励的对赌业绩限制要求, 公司在2022/2023/2024 年需分别实现净利润7.54 亿/8.68 亿/9.98 亿,较2019 年分别增长141%/177%/219%,绑定核心员工利益,推出高增长,高回报的激励政策,更显公司市场化管理运营的决心。

继续推行“浆纸+生态”双核可持续发展道路,践行优质国有资产价值深挖。岳阳林纸在产业布局,生产研发技术,资源禀赋等方面均处国内造纸行业头部地位,地处长江流域,京广铁路沿线交汇处,水资源丰富,也是国内拥有林地资源最多的造纸企业之一,同时与多家大型出版印刷企业拥有长期合作关系。经过过去3 年的持续管理提质增效,我们认为公司有望进一步提升盈利能力。2017 年通过定增收购的浙江凯胜园林已改名为“诚通凯盛”,成为名副其实的央企生态公司,诚通凯盛在过去3 年的外部逆境环境中,维持平稳发展态势,没有历史包袱,轻装等待下一轮国内生态建设高潮。

我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润4.25/5.64/7.56 亿元,同比增长35.7%/32.7%/34.1%,对应PE 估值18.9X/14.2X/10.6X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。