岳阳林纸(600963.CN)

岳阳林纸(600963):下半年造纸有望改善 林业碳汇积极推进

时间:21-08-31 00:00    来源:东北证券

事件:

公司8 月25 日晚发布中报,2021 上半年实现营收39.10 亿元,同比增长23.38%,实现归母净利润3.10 亿元,同比增长120.87%。其中,2021Q2实现营收19.47 亿元,同比增长9.04%,实现归母净利润1.43 亿元,同比增长169.35%。业绩落在此前预告中枢,符合预期。

点评:

二季度环比下降,下半年造纸有望改善。公司Q2 收入、利润分别环比下降1%/ 14%,主要因纸价上涨压制需求,以及前期出版社面对纸价不断上涨采取提前、分段采购等方式控制成本所致。公司文化纸客户主要为党刊和教材教辅印刷厂,下半年教材教辅将迎来印刷交付旺季,同时党刊需求将持续释放,随着渠道库存压力的减小,预计文化纸价将触底回升;同时包装纸方面整体供需平衡价格较为稳定。预计下半年公司造纸盈利有望改善。

毛利率环比下降,费用率同比下降。从毛利率看,公司21Q2 毛利率19.60%,环比下降1.50 pct,主要因纸价回落所致。从费用端看,21H1费用率同比下降 2.21 pct 至11.05%,其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-3.58/ +0.79/ -0.35/ +0.93 pct 至1.56%/ 4.12%/ 3.17%/ 2.20%,销售费率下降主要系新收入准则下运费计入营业成本所致,管理费率提高主要系上期收到补助及本期新增股权激励摊销费用所致,财务费率提高主要系利息费用大幅增加所致。

积极落实碳汇业务布局,碳汇林地拓展有望加速。上半年公司设立了具有林业碳汇代运营以及销售能力的平台型公司,并先后与包钢股份、山森林业、君山农垦签署合作协议,积极落实碳汇业务布局。目前公司拥有近200 万亩自有+100 万亩代运营碳汇林地,近期与丽水市签约林业碳汇开发合作,未来林地拓展进度有望超预期。公司将继续积极扩大碳汇资源库,帮助中小林农盘活林地资源,助力实现良好经济和社会效益。

盈利预测:预计2021-2023 年EPS 分别为0.39/ 0.49/ 0.62 元,当前股价对应PE 分别为22.59/ 17.85/ 14.08x。维持“买入”评级。

风险提示:纸价不及预期,浆价波动,碳汇林地拓展不及预期。