岳阳林纸(600963.CN)

岳阳林纸(600963)2021年半年报点评:造纸主业量价齐升 林业碳汇进展顺利

时间:21-09-01 00:00    来源:国元证券

事件:

公司发布2021 年半年报:2021 年上半年实现营收39.10 亿元,同比增长28.38%;实现归母净利润3.10 亿元,同比增长120.87%;实现扣非归母净利润2.88 亿元,同比增长154.33%;基本每股收益0.18 元。业绩位于预告中枢,符合预期。

国元观点:

受益于建党一百周年,造纸主业量价齐升

分业务来看,受益建党百年,需求于2-4 月集中释放,造纸主业量价齐升,21H1 制浆造纸实现营收26.27 亿元,同比+19.60%。其他生态业务稳健增长,林业/化工业/建筑安装业/污水处理分别实现营收1.48/1.21/0.54/0.29 亿元,同比+18.22%/12.58%/90.53%/9.45%。疫后市政园林业务复苏回暖,园林项目开工率同比提升,21H1 实现营收同比增长90.32%至7.66 亿元,占比总营收19.59%,同比+6.38pcts。21H1 子公司诚通凯胜中标合同额12.64 亿元,实现营收8.05 亿元,归母净利润同比增长33.55%至0.44 亿元。从单季度来看,公司Q2 单季度营收/归母净利润分别为19.47/1.43 亿元,同比+9.04%/169.35%,5-6 月文化纸需求较淡纸价走低,致环比-0.82%/14.28%。展望下半年,H2 为教材教辅印刷交付旺季,叠加浆价或维持高位坚挺,预计文化纸价将触底回升,公司吨盈水平有望环比改善。

浆纸价格联动上涨,毛利率水平显著提升

21H1 公司毛利率同比提升4.13pcts 至20.36%,净利率同比提升3.38pcts至7.99%。根据新会计准则调整后,公司印刷用纸/包装用纸毛利率同比提升6.22/11.48pcts 至26.54%/11.53%,系浆纸价格联动上涨,叠加公司木浆自给率超50%成本优势显现。此外,林业/化工业/建筑安装业/污水处理毛利率分别为2.13%/31.68%/6.88%/13.07%,市政园林业务毛利率同比下滑2.55pcts 至13.07%。期间费用率方面,销售费用率同比下滑0.49pcts至1.56%;管理费用率同比提升0.79pcts 至4.12%,系新增限制性股票激励等待期费用所致;财务费用率同比提升0.93pcts 至2.20%;研发费用率同比下滑0.35pcts 至3.17%。

林业碳汇阶段性进展顺利,多重优势助力业务加速拓展公司现有近 200 万亩森林资源,同时利用资源禀赋、技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划,即2021/2022/2025 年累计开发林业碳汇1500/3000/5000 万亩。公司林业碳汇业务阶段性成果颇丰,先后与山森林业、君山农垦签署合作协议,共同开发碳汇林及生态林项目,并与包钢签署销售协议。此外,公司近期与浙江丽水市政府签订合作开发林业碳汇战略协议。截止21H1,公司已签订的3 份开发协议/合作框架协议/11 个项目,涉及面积分别为300/500/2000 万亩。阶段性积极进展验证公司碳汇业务优势,合作项目有望持续扩张并落地,代运营业务未来可期。

投资建议与盈利预测

预计公司2021-2023 年实现营收94.98/116.82/139.58 亿元,归母净利润为8.09/9.77/11.28 亿元,EPS 为0.45/0.54/0.62 元,对应PE 为18.6/15.4/13.3倍,维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧;林业碳汇业务拓展不及预期