岳阳林纸(600963.CN)

岳阳林纸(600963)公司简评报告:造纸主业增长靓丽 加码碳汇大有可为

时间:21-09-07 00:00    来源:首创证券

事件:公司发布2021 年半年报,报告期内实现营业收入39.1 亿元,同比+28.38%,较2019 年同期+24.98%;实现归母净利润3.1 亿元,同比+120.87%,较2019 年同期+969.40%;实现扣非后归母净利润2.9 亿元,同比+154.33%,较2019 年同期+9263.10%。

点评:

Q2 受行业淡季影响收入增速回落,整体经营表现符合预期。公司Q1/Q2单季分别实现营收19.63/19.47 亿元,同比+55.79%/+9.04%;归母净利润1.67/1.43 亿元,同比+91.35%/+169.35%,扣非后归母净利润1.54/1.34亿元,同比+108.7%/+239.05%。收入端Q1 受益于党建需求旺盛而快速增长,Q2 则受行业淡季影响,收入增速有所回落。利润端则同比增长靓丽,整体来看公司上半年经营表现符合市场预期。

低成本优势深厚,公司盈利能力有所回升。公司上半年毛利率同比+1.03pcpts 至20.36%,我们认为一是公司依托股东中国纸业规模集采优势,低价浆库存储备充足;二是公司当前自有浆供给比例超50%以上,进一步巩固了公司低成本优势。公司销售费用率-3.58pcpts 至1.56%,管理及研发费用率+0.45pcpts 至7.3%,财务费用率+0.93pcpts 至2.2%,综合影响下公司净利率同比+3.32pcpts 至7.93%,盈利能力有所回升。

持续扩充林业碳汇资源储备,放大未来业绩增长弹性。公司林业碳汇业务取得阶段性进展。目前,公司拥有森林资源近200 万亩,并持续扩充林业碳汇资源储备,子公司与山森林业合作共同开发碳汇林地100 万亩,子公司森海碳汇计划于2021/2022/2023 年累计开发碳汇林地1500/3000/5000 万亩。2021 年8 月,公司与丽水市政府签订合作开发林业碳汇战略协议,持续扩大碳汇资源库。碳汇交易方面,公司早于2017年便成功与壳牌(中国)签订碳汇项目合作协议,迎来首单碳汇交易收益,2021 年与包钢股份成功签署销售协议。未来随我国CCER 交易市场正式开放,林业碳汇业务有望显著增厚公司利润。

投资建议:“浆纸+生态”双轮驱动,增长可期。造纸主业增长稳健,考虑到碳汇业务有望释放业绩弹性,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.1/9.0/11.7 亿元(原预测2021/2022 年为7.0/7.9 亿元),对应当前市值PE 为22/17/13X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,林业碳汇业务拓展不及预期。