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岳阳林纸:园林PPP蓄势启航,诚通背景优势凸显

发布时间:2017-08-18    研究机构:申万宏源

定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP 项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。行业层面环保督查加强,供给侧收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工,进一步增厚业绩。公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP 园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸(600963)后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。维持公司2017-2019年EPS 分别为0.25元、0.44元和0.61元(净利润为3.51亿,6.21亿,8.56亿,其中造纸部分均为1亿利润,其余为园林),2017-2019年的复合增速为56%,目前股价(8/17收盘8.41元)对应2017-2019年PE 分别为34倍、19倍和14倍,公司凭借央企背景,未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,给予目标市值154亿(对应股价11元),其中造纸部分对应市值29亿(根据行业吨产能市值平均值*60%的折价),园林部分给予18年25倍估值(园林5亿利润*25倍估值)为125亿市值,维持买入!定增收购诚通凯胜生态,开拓新业务发展空间。公司顺利定增收购诚通凯胜生态100%股权,布局生态园林,继宁波国际海洋生态科技城PPP 项目(120亿)后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,新签约50亿元广西南宁森林旅游圈PPP 项目框架协议书,近3个月落地项目金额为67.2亿元,为公司未来创造盈利增长点。生态园林行业前景广阔,面临历史发展性机遇。在产业快速发展时期收购优质资产,将有效降低整合风险。诚通凯胜生态具有17年行业经验、拥有园林壹级资质(原实际控制人刘建国认购9000万股后,对岳纸持股比例变为6.4%)。双方发挥全方位协同效应,开拓新的业务增长点和业务区域,实现业务结构互补优势。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,将有效提升公司业绩盈利能力。

依托大股东诚通集团平台,布局生态园林行业协同效应显著。我们认为作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体,公司未来在大集团策略的背景下,有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设(8月2日公告),一方面说明诚通集团对于公司的积极支持,另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革,员工持股顺利推进,经营活力进一步释放。

与市场不同的认识:1)市场担心后续利率上行,PPP 业务规范化推进,将限制相关业务的发展。我们认为这恰恰体现了岳阳林纸的相对比较优势:依托诚通集团的全国业务扩张,以及相对低利率的资金成本优势,加速公司后续项目落地。2)市场担心框架协议的后续可落地性和可持续性。我们认为岳阳林纸在选择项目订单时,更加注重当地的经济发展水平与地方政府的财政实力,未来项目的可落地执行能力较强。

股价表现的催化剂:跟随集团持续扩张园林生态订单。

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