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岳阳林纸(600963):浆纸盈利水平逐季回暖 生态园林业务协同发力

时间:2020-03-15    机构:国泰君安证券

  投资要点:

  上调目标价至4.9 2元,维持中性评级。公司发布2019年年报,浆纸业务在产能整合重组后逐年恢复,园林业务借助诚通凯胜优质设计服务能力及央企背景获取订单,维持2020~2022 年EPS 为0.28/0.31/0.34 元,考虑公司造纸+园林双主业同步发展,同时参考造纸及园林同业给予公司一定估值溢价,给予2020 年约17 倍PE,上调目标价至4.92 元,维持中性评级。

  业绩基本符合预期,盈利水平逐季环比提升。公司全年实现营收71.06 亿元,同增1.33%,归母净利润3.13 亿元,同比下降14.38%。全年毛利率18.91%,同比下降1.88pct,受益于原材料木浆价格下行和纸价相对稳定,Q1~Q4 单季度毛利率为10.81%/17.83%/19.7824.22%,逐季环比提升,但受到上半年市场需求不稳等原因,纸产品销售利润同比下降。

  纸产品践行供应链低成本策略,新业务逐渐发力。公司造纸业务原材料成本进一步降低,实现集采率94.65%,12 月单月利润创历史新高。生态业务诚通凯胜完成重点区域布局,新增项目中标25 个,此外公司亦积极探索开展了再生浆板、进口纸、化工品及煤炭贸易等业务,夯实业绩增长。

  国资背景助力园林PPP 业务成为公司业绩增长点,产业转型与业务协同有望迸发新活力。公司实现林纸一体化发展,通过林业转型提升林地资源价值,形成整体业务的协同效应。公司作为唯一一家央企背景的园林上市企业,可依托央企诚通集团和中国纸业,具有突出的资源优势、融资优势和PPP 项目拿单优势,产业转型与业务协同有望迸发新活力。

  风险提示:PPP 政策和项目风险,宏观经济波动风险,原材料及纸价波动