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岳阳林纸(600963):造纸园林双核发展 盈利改善成长加速

时间:2020-05-08    机构:方正证券

龙头纸企双主业向好,盈利改善成长加快。公司始建于1958 年,是国内林纸一体化龙头央企,2017 年进军生态行业,形成“浆纸+生态”的双主业发展格局。2020Q1 公司净利润8730 万元,同比增长36.9%,在疫情冲击下有力保证了稳定经营。公司文化纸产能居行业前列,短期受益于行业盈利修复,长期在行业向龙头集中趋势下市占率有望持续提升;生态业务增资加码拓展业务范围,新订单获取能力增强,有望迎来加快发展。

造纸板块:文化纸长期价格稳中有升,公司低成本构筑壁垒。

①行业来看,上游木浆受疫情影响库存高企,短期预计窄幅震荡,中长期需求恢复稳健、全球发运量下降、供需格局偏紧,价格中枢有望稳步向上。文化纸下游采购积极性弱,价格仍疲软,但未来需求端,短期学校开学,中期迎来建党百年,长期需求刚性;供给端,投产产能较少,环保政策+疫情停工导致落后产能淘汰,格局优化支撑纸价,预计价格稳中有升。②公司推行林浆纸一体化战略,成本优势显著。木浆自有率达50%,且外购木浆合作Suzano 等龙头,海外采购价低于市场价。

生态业务发展提速,新签订单节奏加快。诚通凯胜拥立足华东积极拓展全国市场。诚通凯胜背靠超大型央企中国诚通集团,与多家国家级院所达成稳定战略合作,设计端优势突出,被收购至今累计公告中标约45 亿元订单,2019 年新签订单11 亿元,2020 年1 月新签宁波地区20 亿元订单,新签订单节奏加快,订单获取能力增强。近期,诚通凯胜增加注册资本至10 亿元,助力拓展业务范围、补充施工资质,未来有望在污水治理等领域进一步提升市场份额,加快生态业务的升级发展。

投资策略:预计2020-2022 年净利润分别为4.72/6.20/7.08 亿元,对应EPS 分别为0.34/0.44/0.51 元,首次覆盖给予”推荐”评级。

风险提示:疫情影响造纸行业下游需求持续承压:原材料价格波动;生态园林行业政策变动,融资环境改善不及预期;生态园林订单回款不及预期;新签订单节奏放缓。